專注于食品和農業領域的荷蘭合作銀行日前發布了最新的全球乳制品報告，報告提到過去6個月以來全球乳制品價格飆升45%，基于全球原奶產量及趨勢判斷，預計2017年乳價將繼續上揚。

通過查詢全球乳制品貿易平臺GDT，通過其提供的拍賣價格走勢圖可以直觀看到過去一年的顯著漲幅，均價也達到近兩年來的高點。其中，全脂奶粉(于整個乳制品貿易量中占比近半的主力品種)在所有乳制品品種中復蘇最為強勁，漲幅接近六成。

產量收緊是主因

全球原奶產量調減明顯，在七個奶源出口地區中，除了美國，其余六個地區產量都在2016年的下半年出現大幅度下降，產量同比減少約260萬噸，并帶來約450萬噸的出口量下降。

產量的減少有多方面原因。歐盟委員會在去年7月決定采取暫時性牛奶減產計劃，以平衡牛奶供需穩定市場價格。

澳大利亞乳品加工商邁高集團在2016年乳價跌到谷底時，削減收奶價，引發奶農撲殺牛群或退出奶場運營。新西蘭是我國進口乳制品最多的國家，以大包粉為主。由于去年多地遭遇地震洪水等自然災害，生產困難進而影響產量。

報告還指出，雖然全球奶產量下降，來自美國和歐洲的需求卻在穩步上升，然而產量的增加往往需要一段時間，這種滯后性將造成未來乳制品價格繼續全面上漲。

內地乳價或將上漲

內地原奶行業由于飼料成本高，同時大量進口所需設備、凍精、獸藥、添加劑等技術性產品，加上高土地成本和規模化水平較低、單產較低等因素，造成內地原奶價格大部分時間都高于國際價格。

目前我國原奶價格約3.2元/KG，經過幾個月大漲新西蘭全脂奶粉折算成原奶的價格約為2.5元/KG，考慮運費、關稅和增值稅后，進口價格為3-3.2元/KG，已經與國內價格相當。

國際原奶的價格優勢帶來進口量逐年穩步上升，中國已成為乳制品主要進口國。15年我國液體奶、全脂奶粉、脫脂奶粉進口量分別為46、35、20萬噸，折算成原奶約為500萬噸，占貿易總量約7%。

數據預測16年中國乳制品進口規模同比上升26%。反觀內地原奶產量近三年幾乎零增長，基本維持在3500萬噸水平。如果未來替代進口，最多可對國內原奶帶來15%左右的增量需求。

同時，內地的供給也在邊際收緊。數據顯示內地奶牛存欄量在近三年增速一直保持下滑趨勢。16年下半年乳制品龍頭公司庫存整體開始下降也證實了這一趨勢。

乳業專家指出，內地原奶周期一般滯后于國際原奶周期2個季度。可以預見國際乳價的上漲最終會導致內地產品需求上升，價格上漲。

所以國際乳價未來的變化將是影響國內供需及價格的重要變量。廣發證券研究報告預計2017年內地奶價溫和上漲5-10%。

相關乳企整裝待發

股價經常先知先覺，在周期股復蘇前便走出升勢，這一規律或許又正在上演。盡管乳企的銷量和售價增幅還有待證實，但盈利向好和估值提升的大方向已經形成。

上游業務最先獲益使得現代牧業、中國圣牧幾家港股乳企重新得到市場關注。

產業資本或許早早嗅到了上游漲價趨勢，為強化奶源供應，乳業雙雄率先進入血拼季。

現代牧業(01117)

現代牧業由于奶牛養殖占比，近幾年受奶價走低影響，業績下滑嚴重。16年上半年，現代牧業營收25.70億元，同比下跌8.8%，凈利潤虧損5.89億元，去年同期盈利為5.07億元。

虧損的罪魁禍首其實是生物資產即乳牛的公允價值變動。不過，正所謂盈虧同源，一旦內地乳價開始反彈，現代牧業也會由此錄得可觀的凈收益。

主營業務方面，按17年上半年提價5-10%，銷量提升2%測算，僅外部銷售這一塊收入預計同比增加7-12%，同時疊加由飼料成本下降競爭放緩帶來的毛利率上升，可帶來13-26%總毛利增幅。

像是復制國際奶價走勢般，現代牧業的股價于7月份創新低后，便華麗走出一波反轉行情，一度甚至翻倍有余。

中國圣牧(01432)

由于市場對高品質乳制品的需求逐年增加，中國圣牧的有機原奶和有機液態奶業務走出了一定的獨立性。營收和利潤都年年攀升，16年上半年成績繼續不俗，營收16.22億元，同比增長17%，凈利潤4.02億元，同比上升兩成。

更令人意想不到的是，與現代牧業的悲催命運相反，中國圣牧由于旗下更多為有機奶牛，其公允價值變動近兩年竟然還帶來幾千萬的凈收益。當然，乳價上漲會使這些有機奶牛變得更“貴”。

財務方面也比現代牧業穩健許多。16年上半年經常性盈利(剔除生物資產的公允價值調整)同比增長24%，得益于有機奶產品銷量強勁增長50%以上，同時價格保持穩定(僅同比下滑1.7%)。

綜合毛利率近年維持在45%以上，比現代牧業足足高了10個百分點。由于下游產品漲價遠滯后于上游產品，而圣牧的終端液態奶營收占比超過65%且仍在逐年增加，因此業績彈性遠沒有現代牧業大，股價也相形見絀，不過最高漲幅也有近七成。