在奶粉新政和跨境新政等政策的主導(dǎo)下，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)特別是國(guó)產(chǎn)龍頭望充分受益。

國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期

Euromonitor（歐睿信息咨詢）的數(shù)據(jù)顯示，2002-2016年我國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)年均復(fù)合增速高達(dá)20.5%,母乳喂養(yǎng)率下降驅(qū)動(dòng)的人均奶粉消費(fèi)量的提升是國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉消費(fèi)量增長(zhǎng)的核心因素。但2008年以后受到一系列安全事件及行業(yè)政策的影響、在較高的基數(shù)上行業(yè)規(guī)模同比增速呈現(xiàn)出逐年下滑的狀態(tài)，其中2016年國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)規(guī)模為1224億元，僅同比小幅增長(zhǎng)6.39%。

需求端

全面二孩政策+“第三次嬰兒潮”回聲期，奶粉需求有望復(fù)蘇。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉的需求量有望環(huán)比改善，主要得益于：

1）全面二孩政策于2016年正式放開；

2）中國(guó)1986-1990年進(jìn)入第三次嬰兒潮，第三次嬰兒潮內(nèi)的出生人口陸續(xù)進(jìn)入生育年齡。

我們預(yù)計(jì)2017-2020年中國(guó)0-3歲嬰幼兒的數(shù)量將達(dá)到每年5%左右的增速，有望拉動(dòng)奶粉需求量。而且長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉的滲透率仍有提升空間。

2016年中國(guó)適用嬰幼兒的奶粉消耗量約為1.4罐/月（按照每罐900g計(jì)算），和美國(guó)、德國(guó)的人均消費(fèi)量相當(dāng)，但中國(guó)農(nóng)村和城市之間的母乳喂養(yǎng)率有較大的差異，在西部及農(nóng)村地區(qū)的嬰幼兒奶粉滲透率仍有一定提升空間。

供給端

奶粉新政下行業(yè)供給收縮，市場(chǎng)集中度有望提升。

在奶粉新政和跨境新政等政策的主導(dǎo)下，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)特別是國(guó)產(chǎn)龍頭能充分受益。

▲新版《中華人民共和國(guó)食品安全法》中首次規(guī)定嬰幼兒配方乳粉的產(chǎn)品配方實(shí)行注冊(cè)管理；

同時(shí)新版《嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)管理辦法》規(guī)定：2018年1月1日起，在我國(guó)銷售的嬰幼兒配方乳粉，包括跨境電商務(wù)進(jìn)口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得配方注冊(cè)證書，每個(gè)企業(yè)原則上不得超過(guò)3個(gè)配方系列9種產(chǎn)品配方。

無(wú)論是注冊(cè)制的實(shí)施、還是對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品配方數(shù)量的嚴(yán)格限制，都在一定程度上提高了嬰幼兒配方乳粉生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)入門檻與條件，有望加速行業(yè)洗牌。

▲跨境電商新政下，進(jìn)口奶粉產(chǎn)品的征收稅率提高：主打高性價(jià)比海淘產(chǎn)品的線上銷售渠道發(fā)展迅速，但是新版跨境電商進(jìn)口稅收政策實(shí)行之后，嬰幼兒奶粉稅率提升，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅取消免征稅額，按法定應(yīng)納稅額70%征收，即11.9%的稅率，海外品牌相對(duì)于國(guó)產(chǎn)品牌的價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所弱化。