2021年3月18日，飛鶴發布2020年財報，多項財務數據超出市場預期。

從核心數據來看：

2020年營業收入185.9億元，同比增35.5%，連續第五年實現兩位數增長；嬰幼兒配方奶粉產品系列實現營收176.73億，同比增長41%；凈利潤74.38億元，市場預期56.05億元，大超市場預期，這顯示公司在高端嬰配奶粉產品的布局收獲頗豐，公司預計2023年銷售額目標為350億元，三年復合增長率近25%。

2020年公司的平均ROE超過40%；銷售費用處于行業中位，管理費用處于行業低位，均保持了相對平穩態勢。

根據尼爾森的數據，飛鶴整體市場占有率進一步提升至17.2%。其中在重點及省會城市實現了14.4%的銷售份額，同比增長38.46%。

研發投入不斷加大，2020年研發費用達到了2.65億，同比增長55%。

公司2020H2繼續拓展線下經銷商，較2020上半年增加100多名，線下經銷商貢獻營收占比保持86%附近的穩定態勢。

除了穩定住傳統的線下優勢渠道外，飛鶴也在天貓、京東和蘇寧易購繼續拓展線上渠道。

在亮眼財務數據的背后，飛鶴的市值在2020年登頂港股乳企第一，最高達到1650億元。當下，飛鶴的市值已經穩居國內乳企第二位。且以17.2%的市占率一騎絕塵，成為奶粉業的王者。

可僅在4年前的2017年初，根據尼爾森的數據，飛鶴在嬰兒配方奶粉的市占率只有4.4%。

4年后的今天，飛鶴業績、市值迎來“戴維斯雙擊”，背后的邏輯是什么？

沿著這條線索，本文將從三個階段，帶領讀者盡覽飛鶴是如何通過全產業鏈布局，登上奶粉“王座”的。

1.提前布局——十年“修煉”厚積薄發

2.收購上游——運籌帷幄戰略縱深

3.由廣到深——合縱連橫穩固“王座”

下面進入正文部分。

1 提前布局——十年“修煉”厚積薄發

與其問飛鶴是如何登頂奶粉“王座”的，不如投身到那個風起云涌的時代，去感受中國乳業的脈搏。

在1998年之前，中國奶制品尚處于原始狀態，奶源基本來自小作坊，擠奶靠人工，運輸靠私人奶車，包裝靠玻璃瓶，品質難以保證。

1998年后，一場“中國牛奶科學論壇大會”改變了乳制品行業，與會行業專家一致認為“日本人長高，全靠喝牛奶”。此后，牛奶成為孩子們的必需品，許多乳企“先市場，后奶廠”跑馬圈地。

在那時，“效益”成為各大乳企首要追求的目標。在那個野蠻發展的時代，行業內只有少數乳企，保留了自己的一畝三分地，建設自己的自有牧場，這其中，就有中國飛鶴。

2008年，一場乳業之殤暴露了“先市場，后奶廠”的弊端。不重視建設自有奶源，導致原奶品質難以滿足需求，廠家鋌而走險企圖蒙混過關，最終把國產牛奶、奶粉的聲譽一夜清零。

此后，乳制品行業巨變，國家大刀闊斧改革，各大奶廠開始大舉投資建設牧場，小作坊悄聲匿跡，奶牛也吃上了苜蓿。

大浪淘金，在那場風波中，憑借過硬的產品質量，在民族奶業發生信任危機的時刻，飛鶴向市場打了一劑強心針。

早在風波之前，飛鶴便早已提前布局上游奶源。許多乳企還在通過“先市場，后奶廠”的模式野蠻生長時，飛鶴在北緯47°黃金奶源帶上打造出“農牧工”三位一體的嬰幼兒配方奶粉專屬產業集群。后來，飛鶴持續深耕，實現了從牧草種植到規�；�奶牛飼養，直至生產加工、物流倉儲、渠道管控乃至售后服務各環節全程可控。

2 收購上游——運籌帷幄戰略縱深

一場轟轟烈烈的乳企圍繞上游奶源的爭奪戰拉開序幕。

大規模自建牧場并不是個好生意。畢竟上游養殖門檻高、投資回報期長、風險大等特點決定了奶牛養殖有一定的難度，如果沒有資本、技術和管理等優勢，更是難上加難。

因此，通過入股并購牧場，實現奶源可控，成為乳企巨頭們完善全產業鏈的一劑良方。

此外，政策的加碼，更加堅定了乳企們進軍上游的決心：

“2018年6月11日，國務院辦公廳印發《關于加快推進奶業振興和保障乳品質量安全的意見》，明確提出到2020年國內奶源自給率保持在70%以上，2025年實現我國乳業全面振興，同時也對乳品生產、流通、監管環節進一步規范。2019年5月，7部委聯合印發《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩定在60%以上，支持國內企業在境外收購和建設奶源基地，降低原料成本；在國外設立加工廠，并將產品以自有品牌原裝進口。”

由此，奶粉行業供給端迅速完成了“汰小留大”的歷史進程。

在那場上游奶源爭奪戰中，飛鶴占得先機。2020年，飛鶴又出手收購了全國領先的畜牧業公司原生態牧業，并成為控股股東，宣布從奶源自控走向自主。

在收購要約公告中，飛鶴表示，此次收購將強化雙方已存在的業務合作關系，并將確保公司持續獲得優質安全的鮮奶，進一步提升公司的經營效益；且此次收購將在鞏固上游原奶供應穩定性的同時，增加對上游產業鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響。

此后，飛鶴在飼草料種植、自有奶源地建設、奶源自給率等方面真正超額實現《奶業振興意見》2020年目標，奶源自給率為100%。

在過去的十多年里，飛鶴從新鮮奶源、新鮮配方、新鮮飼料、加工、儲運、追溯等多維度進行標準建設，打造出了專屬產業集群保障的飛鶴奶粉的新鮮品質。

自此一役，飛鶴的全產業鏈，又多了一層保障，其奶粉龍頭的地位也愈發穩固。

對于飛鶴的全產業鏈布局，投行券商贊譽有加。浙商證券在研報中指出：

“16-19Q1飛鶴自原生態牧業采購金額占比均超80%，收購原生態牧業利于保證飛鶴鮮奶穩定供應；飛鶴工廠毗鄰原生態牧場，地理優勢利于提升產品品質及鮮奶供應穩定性；原生態牧業具備鮮奶品控優勢，有望增強飛鶴向小型奶農購買原奶的品控水平；國內乳制品奶源爭奪進入白熱化階段，收購原生態有利于飛鶴控制上游原奶價格波動對經營成本的影響，增強公司綜合實力、鞏固行業領先地位。”

3 由廣到深——合縱連橫穩固“王座”

縱觀行業，在必選消費品賽道上，“全產業鏈”加持幾乎是贏家標配。

去年剛上市的金龍魚，擁有22家主要參股公司和42家分公司，全面掌控糧油從前端生產，到中端壓榨碾磨，再到后端精煉銷售全產業鏈，最終成長為享譽全球，市值一度突破5000億元的糧油龍頭。

隨著收購原生態牧業的塵埃落定，飛鶴已逐漸構建起奶粉產業生態。但這對飛鶴而言只是浩瀚征途中的一個新起點。

有了完整的產業生態，飛鶴得以在產品品類上大步向前，以更積極的態度、更前瞻的姿態，不斷豐富產品陣營。

高端產品方面，飛鶴產品品類愈發豐富。2019年飛鶴推出臻稚有機，2020年，臻稚有機與核心大單品星飛帆成為拉動嬰幼兒配方奶粉增長的雙引擎。與此同時，飛鶴2020年繼續發力，推出星飛帆A2產品，采用了A2奶源，適合寶寶腸胃吸收，該產品上市有望鞏固飛鶴的品牌地位和產品力，進一步豐富超高端產品矩陣。

此外，飛鶴在高品質兒童奶粉、成人奶粉、保健品上亦有布局與規劃，瞄準用戶全生命周期管理。

尾聲

延續飛鶴20年中報的亮麗，下半年以來隨著全產業鏈的逐漸構建，區域渠道的廣泛拓展，以及更多明星高端大單品的推出，飛鶴的2020年度財務報告給市場交出了一張滿意的答卷。

飛鶴孕育于國產奶粉的萌芽期，并倚仗專屬產業集群避開了那場風波，后又通過收購原生態牧業等一系列措施完善嬰幼兒配方奶粉全產業鏈，最終實現原材料產品、渠道的協同共振，走出一條完美的增長曲線。

行業層面，奶粉的產品特性決定了行業集中度升高是必然趨勢，與發達國家相比，我國奶粉市場集中度提升空間還很大。從海外市占率來看，各國家和地區第一大品牌市占率都在30%以上、CR3超過60%。以飛鶴目前的增長態勢來看，其市占率空間有望繼續抬升。

政策層面，隨著奶粉新國標的實施，行業的準入門檻將再次提高，奶粉行業也將加速洗牌，市場會加速向頭部企業集中，而作為領頭羊飛鶴的業績在未來仍有很大空間兌現。

在未來，隨著國內消費升級趨勢的延續，優質品牌的高端和超高端產品會獲得更大的市場機會，飛鶴的成長天花板遠未到達。在發力高端以及超高端嬰幼兒奶粉這條路上，未來飛鶴有望倚仗強品牌勢能形成馬太效應、并造就飛鶴的增長第二級。

強者恒強，王者恒王，飛鶴的故事，遠未結束。

來源：華爾街見聞

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