在奶粉新政和跨境新政等政策的主導下，我們認為龍頭企業特別是國產龍頭望充分受益。

國內嬰幼兒奶粉行業進入平穩增長期

Euromonitor（歐睿信息咨詢）的數據顯示，2002-2016年我國嬰幼兒奶粉市場年均復合增速高達20.5%,母乳喂養率下降驅動的人均奶粉消費量的提升是國內嬰幼兒奶粉消費量增長的核心因素。但2008年以后受到一系列安全事件及行業政策的影響、在較高的基數上行業規模同比增速呈現出逐年下滑的狀態，其中2016年國內嬰幼兒奶粉行業規模為1224億元，僅同比小幅增長6.39%。

需求端

全面二孩政策+“第三次嬰兒潮”回聲期，奶粉需求有望復蘇。我們認為國內嬰幼兒奶粉的需求量有望環比改善，主要得益于：

1）全面二孩政策于2016年正式放開；

2）中國1986-1990年進入第三次嬰兒潮，第三次嬰兒潮內的出生人口陸續進入生育年齡。

我們預計2017-2020年中國0-3歲嬰幼兒的數量將達到每年5%左右的增速，有望拉動奶粉需求量。而且長期來看，國內嬰幼兒奶粉的滲透率仍有提升空間。

2016年中國適用嬰幼兒的奶粉消耗量約為1.4罐/月（按照每罐900g計算），和美國、德國的人均消費量相當，但中國農村和城市之間的母乳喂養率有較大的差異，在西部及農村地區的嬰幼兒奶粉滲透率仍有一定提升空間。

供給端

奶粉新政下行業供給收縮，市場集中度有望提升。

在奶粉新政和跨境新政等政策的主導下，我們認為龍頭企業特別是國產龍頭能充分受益。

▲新版《中華人民共和國食品安全法》中首次規定嬰幼兒配方乳粉的產品配方實行注冊管理；

同時新版《嬰幼兒配方乳粉產品配方注冊管理辦法》規定：2018年1月1日起，在我國銷售的嬰幼兒配方乳粉，包括跨境電商務進口的嬰幼兒配方乳粉，必須依法獲得配方注冊證書，每個企業原則上不得超過3個配方系列9種產品配方。

無論是注冊制的實施、還是對于企業產品配方數量的嚴格限制，都在一定程度上提高了嬰幼兒配方乳粉生產企業的進入門檻與條件，有望加速行業洗牌。

▲跨境電商新政下，進口奶粉產品的征收稅率提高：主打高性價比海淘產品的線上銷售渠道發展迅速，但是新版跨境電商進口稅收政策實行之后，嬰幼兒奶粉稅率提升，進口環節增值稅、消費稅取消免征稅額，按法定應納稅額70%征收，即11.9%的稅率，海外品牌相對于國產品牌的價格優勢有所弱化。