2021年3月18日，飛鶴發(fā)布2020年財報，多項財務(wù)數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。

從核心數(shù)據(jù)來看：

2020年營業(yè)收入185.9億元，同比增35.5%，連續(xù)第五年實現(xiàn)兩位數(shù)增長；嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列實現(xiàn)營收176.73億，同比增長41%；凈利潤74.38億元，市場預(yù)期56.05億元，大超市場預(yù)期，這顯示公司在高端嬰配奶粉產(chǎn)品的布局收獲頗豐，公司預(yù)計2023年銷售額目標為350億元，三年復(fù)合增長率近25%。

2020年公司的平均ROE超過40%；銷售費用處于行業(yè)中位，管理費用處于行業(yè)低位，均保持了相對平穩(wěn)態(tài)勢。

根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，飛鶴整體市場占有率進一步提升至17.2%。其中在重點及省會城市實現(xiàn)了14.4%的銷售份額，同比增長38.46%。

研發(fā)投入不斷加大，2020年研發(fā)費用達到了2.65億，同比增長55%。

公司2020H2繼續(xù)拓展線下經(jīng)銷商，較2020上半年增加100多名，線下經(jīng)銷商貢獻營收占比保持86%附近的穩(wěn)定態(tài)勢。

除了穩(wěn)定住傳統(tǒng)的線下優(yōu)勢渠道外，飛鶴也在天貓、京東和蘇寧易購繼續(xù)拓展線上渠道。

在亮眼財務(wù)數(shù)據(jù)的背后，飛鶴的市值在2020年登頂港股乳企第一，最高達到1650億元。當(dāng)下，飛鶴的市值已經(jīng)穩(wěn)居國內(nèi)乳企第二位。且以17.2%的市占率一騎絕塵，成為奶粉業(yè)的王者。

可僅在4年前的2017年初，根據(jù)尼爾森的數(shù)據(jù)，飛鶴在嬰兒配方奶粉的市占率只有4.4%。

4年后的今天，飛鶴業(yè)績、市值迎來“戴維斯雙擊”，背后的邏輯是什么？

沿著這條線索，本文將從三個階段，帶領(lǐng)讀者盡覽飛鶴是如何通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局，登上奶粉“王座”的。

1.提前布局——十年“修煉”厚積薄發(fā)

2.收購上游——運籌帷幄戰(zhàn)略縱深

3.由廣到深——合縱連橫穩(wěn)固“王座”

下面進入正文部分。

1 提前布局——十年“修煉”厚積薄發(fā)

與其問飛鶴是如何登頂奶粉“王座”的，不如投身到那個風(fēng)起云涌的時代，去感受中國乳業(yè)的脈搏。

在1998年之前，中國奶制品尚處于原始狀態(tài)，奶源基本來自小作坊，擠奶靠人工，運輸靠私人奶車，包裝靠玻璃瓶，品質(zhì)難以保證。

1998年后，一場“中國牛奶科學(xué)論壇大會”改變了乳制品行業(yè)，與會行業(yè)專家一致認為“日本人長高，全靠喝牛奶”。此后，牛奶成為孩子們的必需品，許多乳企“先市場，后奶廠”跑馬圈地。

在那時，“效益”成為各大乳企首要追求的目標。在那個野蠻發(fā)展的時代，行業(yè)內(nèi)只有少數(shù)乳企，保留了自己的一畝三分地，建設(shè)自己的自有牧場，這其中，就有中國飛鶴。

2008年，一場乳業(yè)之殤暴露了“先市場，后奶廠”的弊端。不重視建設(shè)自有奶源，導(dǎo)致原奶品質(zhì)難以滿足需求，廠家鋌而走險企圖蒙混過關(guān)，最終把國產(chǎn)牛奶、奶粉的聲譽一夜清零。

此后，乳制品行業(yè)巨變，國家大刀闊斧改革，各大奶廠開始大舉投資建設(shè)牧場，小作坊悄聲匿跡，奶牛也吃上了苜蓿。

大浪淘金，在那場風(fēng)波中，憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量，在民族奶業(yè)發(fā)生信任危機的時刻，飛鶴向市場打了一劑強心針。

早在風(fēng)波之前，飛鶴便早已提前布局上游奶源。許多乳企還在通過“先市場，后奶廠”的模式野蠻生長時，飛鶴在北緯47°黃金奶源帶上打造出“農(nóng)牧工”三位一體的嬰幼兒配方奶粉專屬產(chǎn)業(yè)集群。后來，飛鶴持續(xù)深耕，實現(xiàn)了從牧草種植到規(guī)�；�奶牛飼養(yǎng)，直至生產(chǎn)加工、物流倉儲、渠道管控乃至售后服務(wù)各環(huán)節(jié)全程可控。

2 收購上游——運籌帷幄戰(zhàn)略縱深

一場轟轟烈烈的乳企圍繞上游奶源的爭奪戰(zhàn)拉開序幕。

大規(guī)模自建牧場并不是個好生意。畢竟上游養(yǎng)殖門檻高、投資回報期長、風(fēng)險大等特點決定了奶牛養(yǎng)殖有一定的難度，如果沒有資本、技術(shù)和管理等優(yōu)勢，更是難上加難。

因此，通過入股并購牧場，實現(xiàn)奶源可控，成為乳企巨頭們完善全產(chǎn)業(yè)鏈的一劑良方。

此外，政策的加碼，更加堅定了乳企們進軍上游的決心：

“2018年6月11日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快推進奶業(yè)振興和保障乳品質(zhì)量安全的意見》，明確提出到2020年國內(nèi)奶源自給率保持在70%以上，2025年實現(xiàn)我國乳業(yè)全面振興，同時也對乳品生產(chǎn)、流通、監(jiān)管環(huán)節(jié)進一步規(guī)范。2019年5月，7部委聯(lián)合印發(fā)《國產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》，力爭嬰幼兒配方乳粉自給水平穩(wěn)定在60%以上，支持國內(nèi)企業(yè)在境外收購和建設(shè)奶源基地，降低原料成本；在國外設(shè)立加工廠，并將產(chǎn)品以自有品牌原裝進口�！�

由此，奶粉行業(yè)供給端迅速完成了“汰小留大”的歷史進程。

在那場上游奶源爭奪戰(zhàn)中，飛鶴占得先機。2020年，飛鶴又出手收購了全國領(lǐng)先的畜牧業(yè)公司原生態(tài)牧業(yè)，并成為控股股東，宣布從奶源自控走向自主。

在收購要約公告中，飛鶴表示，此次收購將強化雙方已存在的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，并將確保公司持續(xù)獲得優(yōu)質(zhì)安全的鮮奶，進一步提升公司的經(jīng)營效益；且此次收購將在鞏固上游原奶供應(yīng)穩(wěn)定性的同時，增加對上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制，減少原奶價格上漲的影響。

此后，飛鶴在飼草料種植、自有奶源地建設(shè)、奶源自給率等方面真正超額實現(xiàn)《奶業(yè)振興意見》2020年目標，奶源自給率為100%。

在過去的十多年里，飛鶴從新鮮奶源、新鮮配方、新鮮飼料、加工、儲運、追溯等多維度進行標準建設(shè)，打造出了專屬產(chǎn)業(yè)集群保障的飛鶴奶粉的新鮮品質(zhì)。

自此一役，飛鶴的全產(chǎn)業(yè)鏈，又多了一層保障，其奶粉龍頭的地位也愈發(fā)穩(wěn)固。

對于飛鶴的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，投行券商贊譽有加。浙商證券在研報中指出：

“16-19Q1飛鶴自原生態(tài)牧業(yè)采購金額占比均超80%，收購原生態(tài)牧業(yè)利于保證飛鶴鮮奶穩(wěn)定供應(yīng)；飛鶴工廠毗鄰原生態(tài)牧場，地理優(yōu)勢利于提升產(chǎn)品品質(zhì)及鮮奶供應(yīng)穩(wěn)定性；原生態(tài)牧業(yè)具備鮮奶品控優(yōu)勢，有望增強飛鶴向小型奶農(nóng)購買原奶的品控水平；國內(nèi)乳制品奶源爭奪進入白熱化階段，收購原生態(tài)有利于飛鶴控制上游原奶價格波動對經(jīng)營成本的影響，增強公司綜合實力、鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位�！�

3 由廣到深——合縱連橫穩(wěn)固“王座”

縱觀行業(yè)，在必選消費品賽道上，“全產(chǎn)業(yè)鏈”加持幾乎是贏家標配。

去年剛上市的金龍魚，擁有22家主要參股公司和42家分公司，全面掌控糧油從前端生產(chǎn)，到中端壓榨碾磨，再到后端精煉銷售全產(chǎn)業(yè)鏈，最終成長為享譽全球，市值一度突破5000億元的糧油龍頭。

隨著收購原生態(tài)牧業(yè)的塵埃落定，飛鶴已逐漸構(gòu)建起奶粉產(chǎn)業(yè)生態(tài)。但這對飛鶴而言只是浩瀚征途中的一個新起點。

有了完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，飛鶴得以在產(chǎn)品品類上大步向前，以更積極的態(tài)度、更前瞻的姿態(tài)，不斷豐富產(chǎn)品陣營。

高端產(chǎn)品方面，飛鶴產(chǎn)品品類愈發(fā)豐富。2019年飛鶴推出臻稚有機，2020年，臻稚有機與核心大單品星飛帆成為拉動嬰幼兒配方奶粉增長的雙引擎。與此同時，飛鶴2020年繼續(xù)發(fā)力，推出星飛帆A2產(chǎn)品，采用了A2奶源，適合寶寶腸胃吸收，該產(chǎn)品上市有望鞏固飛鶴的品牌地位和產(chǎn)品力，進一步豐富超高端產(chǎn)品矩陣。

此外，飛鶴在高品質(zhì)兒童奶粉、成人奶粉、保健品上亦有布局與規(guī)劃，瞄準用戶全生命周期管理。

尾聲

延續(xù)飛鶴20年中報的亮麗，下半年以來隨著全產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸構(gòu)建，區(qū)域渠道的廣泛拓展，以及更多明星高端大單品的推出，飛鶴的2020年度財務(wù)報告給市場交出了一張滿意的答卷。

飛鶴孕育于國產(chǎn)奶粉的萌芽期，并倚仗專屬產(chǎn)業(yè)集群避開了那場風(fēng)波，后又通過收購原生態(tài)牧業(yè)等一系列措施完善嬰幼兒配方奶粉全產(chǎn)業(yè)鏈，最終實現(xiàn)原材料產(chǎn)品、渠道的協(xié)同共振，走出一條完美的增長曲線。

行業(yè)層面，奶粉的產(chǎn)品特性決定了行業(yè)集中度升高是必然趨勢，與發(fā)達國家相比，我國奶粉市場集中度提升空間還很大。從海外市占率來看，各國家和地區(qū)第一大品牌市占率都在30%以上、CR3超過60%。以飛鶴目前的增長態(tài)勢來看，其市占率空間有望繼續(xù)抬升。

政策層面，隨著奶粉新國標的實施，行業(yè)的準入門檻將再次提高，奶粉行業(yè)也將加速洗牌，市場會加速向頭部企業(yè)集中，而作為領(lǐng)頭羊飛鶴的業(yè)績在未來仍有很大空間兌現(xiàn)。

在未來，隨著國內(nèi)消費升級趨勢的延續(xù)，優(yōu)質(zhì)品牌的高端和超高端產(chǎn)品會獲得更大的市場機會，飛鶴的成長天花板遠未到達。在發(fā)力高端以及超高端嬰幼兒奶粉這條路上，未來飛鶴有望倚仗強品牌勢能形成馬太效應(yīng)、并造就飛鶴的增長第二級。

強者恒強，王者恒王，飛鶴的故事，遠未結(jié)束。

來源：華爾街見聞

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