作為國內(nèi)知名的嬰幼兒奶粉企業(yè)，伊利一直備受人們的關(guān)注，10月30日，伊利谷粉發(fā)布了2013年三季度業(yè)績報告，報告中伊利前三季度業(yè)績凈利增長84%，利潤大幅度增長，繼續(xù)領(lǐng)跑中國乳業(yè)。

伊利集團今年1－9月營業(yè)收入為365.71億元，同比增長11.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為25.16億元，同比增長84.12%；前三季的每股收益為1.33元。我們剔除非經(jīng)常損益后，凈利潤同比增長16%，仍快于收入增速。從披露的數(shù)據(jù)可以看出，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級戰(zhàn)略的帶動下，今年公司收入持續(xù)穩(wěn)步增長，同時得益于規(guī)模效應(yīng)帶來的費用率下降以及管理效率提升，公司的利潤增速大幅提高。

穩(wěn)健而又快速增長的中國乳業(yè)巨頭受到市場各方的認可和追捧。在“2013年液態(tài)奶行業(yè)用戶滿意度測評”活動中，伊利榮獲全國性品牌中滿意度得分名。在INTERBRAND（全球品牌咨詢機構(gòu)）近日發(fā)布的2013最佳中國品牌價值排行榜上，伊利首次進榜便位居第39位，品牌價值位居中國食品飲料行業(yè)榜首。這些榮譽彰顯了消費大眾對伊利產(chǎn)品的喜愛和對其品牌的信賴。同時，在資本市場上，三季度伊利的表現(xiàn)也是分外搶眼，股價大漲42.84%。目前共計196只基金持有伊利，比二季度末的140只增加了54只，成為基金大重倉股。

優(yōu)秀的經(jīng)營績效和良好的市場表現(xiàn)都是公司前瞻性的經(jīng)營布局和在全產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)精耕細作的寫照。隨著消費大眾對高端乳制品需求的不斷增長，乳業(yè)集中度的提高，伊利的市場份額還將進一步擴大，盈利能力也將隨規(guī)模進一步提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和奶源布局優(yōu)勢進一步增強

2013年是近幾年原奶最緊缺的一年，直接造成了供應(yīng)量的不足以及生產(chǎn)成本的上升。伊利一方面通過調(diào)整與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極化解成本上行帶來的壓力，另一方面不斷夯實奶源基礎(chǔ)建設(shè)，全球織網(wǎng)，鞏固和提升企業(yè)的核心競爭力和抗風險能力。

產(chǎn)品方面：金典有機奶、營養(yǎng)舒化奶、QQ星兒童成長牛奶等液態(tài)奶的市場表現(xiàn)強勁；尤其是針對中國寶寶專屬研制，最貼近中國母乳成分的金領(lǐng)冠嬰幼兒系列配方奶粉也繼續(xù)保持了其在同品類中的領(lǐng)導地位。目前，這些高附加值產(chǎn)品占比已超過液態(tài)奶業(yè)務(wù)總額的40%，不僅化解了成本上行帶來的壓力，而且成為拉動伊利凈利潤增長的中堅力量。

奶源建設(shè)方面：在通過“五年三步走”掌控上游“三大黃金奶源帶”之后，今年伊利開始“織網(wǎng)”新西蘭，建立了嬰兒奶粉生產(chǎn)基地；隨后又與美國的牛奶公司DFA展開戰(zhàn)略合作；近期伊利入股輝山乳業(yè)。公司正以全球化的視野搭建供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，通過與全球頂尖的供應(yīng)商建立了合作伙伴關(guān)系，用全球的資源生產(chǎn)yiliu的乳制品，不斷滿足國內(nèi)市場的更多的消費所需。

規(guī)模效應(yīng)和良性競爭格局有助于公司凈利率保持在較高水平

目前伊利在品牌的建設(shè)和渠道的鋪設(shè)方面已經(jīng)較為完備，在乳業(yè)雙寡頭的競爭格局下，以及奶源緊張的行業(yè)環(huán)境下，預計乳業(yè)競爭將更為理性。未來隨著伊利市場份額的不斷擴張，公司費用率有望長期下降。從今年前三季的數(shù)據(jù)來看，費用下降趨勢明顯。前三季公司營業(yè)收入同比增長11.13%的情況下，綜合費用率為23.19%，費用占收入同比下降了2.07%，其中銷售費用占收入比同比下降0.81個百分點；管理費用占比下降1.01個百分點；賬務(wù)費用占比下降0.25個百分點。

隨著消費者人均可支配收入的提升，對食品安全的高度重視，對高端產(chǎn)品的迫切需求，以及今年原奶價格不斷上漲的供求壓力，都迫使業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)改變以往低價競爭策略，通過主動提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級來轉(zhuǎn)嫁成本。預計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率下降將是行業(yè)發(fā)展大趨勢，在這種大背景下公司盈利水平在未來幾年有望持續(xù)上升，較高的凈利率水平將成為常態(tài)。

行業(yè)規(guī)范整合態(tài)勢明顯，長期利好伊利

今年5月底李克強總理召開國務(wù)院常務(wù)會議研究部署進一步加強嬰幼兒奶粉質(zhì)量安全工作，明確表明國家對奶粉行業(yè)的關(guān)注。

7月初國家發(fā)改委對四大外資品牌（多美滋、美贊成、惠氏、雅培），以及合生元、美素佳兒、貝因美（002570,股吧）等奶粉企業(yè)進行反壟斷調(diào)查、并進行罰款。9月央視連續(xù)報道多美滋賄賂醫(yī)院的醫(yī)生和護士，給剛出生的嬰兒喂食“口奶”的新聞。這些措施和輿論都有助于消費大眾認清奶粉行業(yè)真相，打消對外資品牌的盲目信賴，引導理性消費。

根據(jù)工信部已經(jīng)編制完成的《推動嬰幼兒配方乳粉行業(yè)企業(yè)兼并重組工作方案》，力爭到2018年底，培育完成3-5家嬰幼兒配方乳粉銷售額超過50億元的大型集團，前十家國內(nèi)品牌企業(yè)集中度超過80%。伊利股份、蒙牛乳業(yè)、飛鶴、完達山、高原之寶五家企業(yè)有望在兼并收購方面獲得中央財政專項基金、政策性貸款等一攬子扶持政策。

今天剛剛發(fā)布的對原《食品安全法》的最新《修訂草案送審稿》中，明確規(guī)定不得貼牌分裝生產(chǎn)奶粉，貨值超萬元的，罰款額度由原法中貨值五至十倍提至十五至三十倍罰款。

隨著政府監(jiān)管措施逐步健全，行業(yè)環(huán)境的健康運行指數(shù)將大幅提升。外資等強勢品牌的不當競爭行為被禁止，優(yōu)質(zhì)品牌獲政策扶持，以及競爭力較弱的企業(yè)退出市場是發(fā)展的必然趨勢，將來市場份額將進一步向龍頭企業(yè)集中，而具備強勁競爭實力的伊利股份將是的受益者。（深圳懷新企業(yè)投資顧問有限公司）（CIS