私有化四年后飛鶴重啟上市。5月17日晚間，中國飛鶴有限公司（以下簡稱“飛鶴”）在港交所提交上市相關材料，這意味著此前飛鶴多次被傳上市的消息坐實。財務數據顯示，2016年，飛鶴營收約37.24億元，凈利潤約4.06億元。業績快速增長的飛鶴上市后擁有更完善的融資空間，但面臨的挑戰也不小，港交所估值較低以及對于經銷商的過度依賴都考驗著飛鶴。

沖擊IPO

曾經飛鶴作為首家在紐交所上市的乳企，一時風頭無兩，此次在港交所上市也印證了此前的傳言。飛鶴表示，集資主要用來推進品牌宣傳、企業財務、有針對性的營銷活動、消費者育兒教育活動以及一般營運資金，例如加大產品研發力度等計劃。

飛鶴方面5月18日對北京商報記者表示，對所有公司來說，香港是一個開放且成熟的資本市場，多年來得到國際投資者的廣泛認可。來港上市對一家企業的發展來說，有利于業務推向國際化，提升公司形象，引入高質量國際投資者，增強公司發展的資本。對飛鶴而言，也是同樣的機遇。但每家公司均有各自的優勢和特點，以及相應的上市安排，相關事項一直在公司的計劃之中，會按部就班地推進。

在退市的四年里，飛鶴就曾多次傳出要上市的消息。2013年7月，飛鶴在紐交所退市之時，曾有行業分析人士認為，飛鶴退市意在對飛鶴進一步整合包裝之后，重新登陸資本市場。2015年，飛鶴總裁蔡方良對北京商報記者表示：“飛鶴乳業要結合資本市場的力量，把乳業的產業鏈做得更大，但是具體要在哪個交易所上市以及上市時間還沒有確定。”

今年1月，有消息稱，飛鶴計劃二季度在港IPO，并計劃募資8億美元。2月24日，市場再有消息稱，飛鶴計劃今年在港IPO，融資5億-6億美元。但當時飛鶴高管對這一說法予以否認，表示暫未提上議程。

發力高端

縱觀飛鶴的業務板塊，高端奶粉成為近年來飛鶴業績增長的帶動力。飛鶴披露的數據顯示，2014年、2015年、2016年飛鶴高端奶粉營收分別為9.87億元、12.99億元、15.86億元，占飛鶴總營收的27.6%、36%、42.6%。此前，北京商報記者從飛鶴方面了解到，今年一季度飛鶴高端奶粉同比上漲達191%。在高端奶粉帶動下，飛鶴一季度銷售額同比增長34%。

飛鶴另外兩大板塊業務分別為普通奶粉業務和其他業務，這兩塊業務占比分別為42.8%、14.6%。飛鶴方面指出，飛鶴普通奶粉產品主要針對較為注重價格的客戶群，但隨著飛鶴致力于發展高端奶粉，2014年起，飛鶴終止了兩個普通嬰幼兒奶粉系列的生產和銷售。在其他產品業務中，飛鶴還擁有成人奶粉、液態奶產品、羊奶粉以及豆粉。

在奶粉市場寒冬未退之時，不少乳企將目光鎖定在羊奶粉上，希望借助羊奶粉成為新的業績增長點，飛鶴也不例外。飛鶴表示，目前有建立羊奶粉廠房的計劃，如在黑龍江省泰來縣投資建造廠房，以生產羊奶嬰幼兒配方奶粉和羊奶粉產品，但仍處于規劃階段。

據了解，飛鶴旗下擁有多個工廠，在奶粉新政實施后可以保留足夠多的主力品牌。同時，飛鶴也希望借助新政契機，完成產品結構梳理，在高端、中低端區間優化產品線，全面滿足不同條件的消費者需求。在布局國內市場的同時飛鶴也在發力多元化和國際化，借助資本力量拓展市場業務。2016年12月，飛鶴擬投資11億元在加拿大金斯頓興建一座奶粉生產工廠；2015年，飛鶴在美國加州開始建設年產5萬噸乳粉美國智能化工廠。

在渠道方面，飛鶴也在尋求較為優良的渠道銷售，愈發看中線上銷售渠道。飛鶴表示，2014-2016年線上銷售額分別為1.15億元、1.16億元、1.2億元，均占飛鶴總收入的3.2%，飛鶴表示，盡管電子商務銷售額占比較小，但是飛鶴認為此渠道更符合年輕一代的購物習慣，具有重大潛力。

挑戰猶存

三聚氰胺事件后，消費者對國內乳企的信心受到不小影響，國內乳企奶粉銷售持續低迷。數據顯示，我國嬰幼兒奶粉銷量增速從2013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我國奶粉行業首度出現負增長，銷售額同比下降1%。乳業專家宋亮表示，2016年奶粉行業諸多品牌銷售都出現下滑，飛鶴奶粉銷售不降反升，屬于口碑積累的爆發。

根據飛鶴乳業披露的數據顯示，未來飛鶴乳業將面臨過度依賴第三方經銷商的風險。飛鶴方面表示，飛鶴絕大部分的產品銷售是通過經銷商渠道銷售，經銷商的表現以及經銷商銷售產品、維護品牌、擴大業務的能力是飛鶴業務未來增長的關鍵。“經銷商是單獨的個體，企業無法把控，當失去一個或多個經銷商時，飛鶴可能無法及時確定或指定代替經銷商，這可能導致收入的波動和下降”。

飛鶴方面向北京商報記者表示，飛鶴是通過嚴格謹慎的標準挑選經銷商的，需通過各項指標的考核，飛鶴希望程度控制經銷商風險。為降低風險，除了公司向經銷商銷售產品，飛鶴也向主要客戶銷售產品，并且意識到近年來的電子業務發展趨勢，飛鶴也通過網站、移動應用程序和微信賬號以及天貓、京東等電子商務線上銷售產品。

據飛鶴公布的數據顯示，截至2016年，飛鶴擁有超過1139名經銷商，在全國擁有超過5萬個零售點，2014年、2015年、2016年，經銷商收入分別占飛鶴總收入的83%、78.4%、77.6%。此外，飛鶴的銷售渠道包括線上和線下渠道，線下渠道分為經銷商和主要客戶，主要客戶為面向母嬰專賣店運營商和大型超市及普通超市，2016年飛鶴主要客戶的銷售占總收入的19.2%。

除對經銷商依賴存在風險外，有分析人士指出，港股估值普遍較低對于飛鶴來說也挑戰不小。2013年，飛鶴從美股退市時市值約0.86億美元（約合人民幣5.92億元）從目前在港上市的乳企中，中國圣牧總市值86.64億元，現代牧業總市值為90.11億元，雅士利總市值約為56.3億元，此前遭遇股價跳水的輝山乳業總市值為49.58億元。有消息稱，飛鶴此次上市計劃融資5億-8億美元，奶粉企業普遍不足百億市值的港股，想要快速獲得高額融資也有不小挑戰。乳業專家王丁棉表示，在紐交所退市后，飛鶴經過四年的沉淀，已經做好上市的準備，因此才會在此節點上選擇上市。但上市后意味著財務更加透明化，面臨更多、更嚴苛的監管，需要企業運營更加謹慎。