昨天，眾說紛紜了大半年的美贊臣大中華區嬰幼兒營養業務出售終于塵埃落定。利潔時發布消息稱，將美贊臣大中華區的嬰兒配方奶粉和兒童營養業務以22億美元（約140億元人民幣）出售給春華資本。

公告稱，“這一結果是利潔時全面戰略評估的結果，符合利潔時積極管理投資組合的戰略，是利潔時回復可持續增長計劃的一部分�！�

據了解，此次中國地區嬰幼兒營養品業務整體出售交易，包括位于荷蘭奈梅亨和廣州的生產設施，與在中國地區使用美贊臣以及藍臻、鉑睿、安兒寶品牌的沒有許可費的永久獨占許可。而利潔時將繼續在全球保有并在中國地區以外的其他國家或地區繼續經營美贊臣藍臻、鉑睿、安兒寶等品牌，并保留美贊臣中國有關業務8%的股權。交易預計將在2021年下半年完成。

利潔時高點收購

春華資本實現抄底接盤？

22億美元的收購金額讓筆者不禁想到2017年利潔時收購美贊臣全球業務時所花費的179億美元以及當時利潔時對美贊臣大中華區的表現寄予厚望。時隔4年，整個市場可謂是發生了極大的變化。

2017年，利潔時完成對美贊臣全球業務的收購，單獨建立嬰幼兒營養事業部，美贊臣業務板塊包括其中。而值得注意的是，2017年對于中國奶粉市場卻是中外資品牌格局巨變的開始。可以說，2008年到2017年是外資品牌在中國奶粉市場發展的黃金十年，包括美贊臣在內的外資品牌幾乎壟斷了中國高端奶粉市場，據數據顯示，2017年外資品牌在一二線市場占比甚至達到80%。而較早耕耘中國市場，旗下擁有藍臻、鉑睿、安兒寶、親舒等知名奶粉品牌的美贊臣更是其中的佼佼者。

但2018年，飛鶴、伊利、君樂寶等國產奶粉品牌開始大放異彩，同年飛鶴全年營收116億人民幣成為第一個突破百億的中國奶粉品牌。此后包括美贊臣在內的外資品牌呈下滑勢態，尤其是在去年新冠疫情和國產奶粉崛起的雙重夾擊下，絕大部分外資奶粉品牌業績表現不佳。再加上我國新生人口數的減少，所以，不難理解為什么利潔時會選擇出售美贊臣中國業務，都是以實際業績結果為導向。

正如利潔時此前在2020年財報中表示，“我們與跨國同行繼續保持良好的競爭態勢，并在高端和超高端市場中實現份額增長，但高端化速度放緩、本土品牌帶來的更大競爭預計將在短期內減少增長機會。”為此，集團將對大中華區嬰兒配方奶粉業務進行戰略評估，以調整產品組合尋求更高增長。一切都早有預告。

同時我們可以用2016年美贊臣的銷售數據簡單類比一下，2017年利潔時收購美贊臣全球業務時的179億美元中有多少可以歸屬于美贊臣中國區業務。2016年美贊臣銷售額37.42億美元，其中亞洲地區銷售額18.569億美元，若按照中國市場銷售占亞洲市場的一半來計算，美贊臣中國2016年的銷售額為9億美元左右，占其全球銷售額的四分之一，所以就算不算利時潔對于中國市場的未來看好而溢價的資金，美贊臣中國區業務大致價值也在40億美元左右。

40億美元購買，22億美元銷售，這也是為什么會有人說利潔時買在高點的原因。并且據了解，截至2020年12月，利潔時全球嬰幼兒營養品業務凈資產總額為88億英鎊，達成交易后，利潔時重新劃分旗下嬰幼兒營養品業務的凈資產，其中大中華區價值34億英鎊，北美和其他國家價值54億英鎊。而在交易完成后，受大中華區嬰幼兒營養品業務商譽和無形資產重新評估的影響，利潔時將預計產生約25億英鎊的凈虧損。此外，這項交易中，利潔時預計還將產生約3億英鎊的現金稅收成本，以及約2億英鎊的交易和其他成本。

所以，美贊臣的收購對利潔時來說的確是不如預期的，而從去年美贊臣大中華區70多億的收入以及美贊臣中國區業務多年的發展來看，當下春華資本算低點接盤。

多方資本花落他家

背后隱現君樂寶的春華資本是誰？

幾個月前，伊利、君樂寶、新希望乳業等有意收購美贊臣大中華區業務的消息就已傳得沸沸揚揚。而據了解，此次與春華資本一同參與競標的企業包括伊利、君樂寶投資方紅杉資本、凱雷集團、KKR、新希望旗下投資平臺草根知本等，最后春華資本集團以超過其他對手的最高價格拿下美贊臣大中華區業務。

據其公開資料顯示，春華資本集團（Primavera Capital Group）成立于2010年，由經濟學家胡祖六博士創立，是一家全球性的專業投資管理機構，在北京、香港和硅谷設有辦公室，專注于消費者和零售、技術、醫療保健和金融服務領域，投資了包括阿里巴巴、百勝中國、字節跳動、快手、菜鳥網絡、興盛優選、滴滴出行、哈啰出行、螞蟻科技集團、老百姓大藥房等企業，具有優秀的投資眼光及豐富的經驗。

在春華資本今日發布的官方消息中指出，收購美贊臣中國區業務是春華資本在消費領域的又一重要布局，春華資本將從業務創新、經營提升、渠道優化、數字化轉型等多方面支持美贊臣在中國的發展，強化其在中國龐大的嬰幼兒奶粉市場的定位和增長前景。

同時，利潔時集團CEO拉什曼·納拉辛漢(Laxman Narasimhan)表示：“經過對大中華區嬰幼兒營養業務的充分審視，我們認為春華資本的收購是這部分業務的最佳歸宿。交易后，利潔時營養品業務的下一個篇章將迎來嶄新面貌和持續發展�！�

這其中尤為值得注意的是，盡管君樂寶投資方紅杉資本沒能競購成功，但春華資本也是君樂寶的重要股東。2019年，在君樂寶集團管理層牽頭下，春華資本聯手平安資本、君乾股份從蒙牛手中完成了君樂寶51%的股權收購，實現了君樂寶的獨立。因此也有業內人士認為，此次收購可能與君樂寶有關，只是不知道參與的深淺程度。

雙方利好？

未來將是更為激烈的強強競爭

對于此次收購事件，奶粉圈也第一時間采訪到獨立乳業分析師宋亮老師和中國食品產業分析師朱丹蓬老師對此事的看法。

獨立乳業分析師宋亮認為，“從簡單的商業利益邏輯上講，利潔時將美贊臣中國業務賣給春華資本，一方面由于春華資本在此次競購當中出價最高，另一方面春華資本收購美贊臣以后，美贊臣中國業務管理和經營依然是獨立由美贊臣中國團隊執行。美贊臣在中國很好的品牌效應以及其中國研發中心擁有很好的研發實力對春華資本的收購來說都較為利好�！�

“而從美贊臣來看，春華資本收購后，對美贊臣中國業務肯定是利好，主要也有三個方面，第一，春華資本會持續投入美贊臣，用于產品研發、品牌建設和市場拓展；第二，美贊臣中國與君樂寶可以發揮協同效應，有效進入三四線市場；第三，大大提升管理團隊因地制宜的自主開發市場效率，改善品類結構，靈活渠道拓展。”

“并且，美贊臣有可能會和君樂寶做進一步整合，因為從資本的角度來說，收購美贊臣后，要么包裝完畢以后再賣給其他企業，要么通過上市方式后進行退出。從目前的情況來看，跟君樂寶進行財務整合上市，然后退出的可能性更大�！�

同時，中國食品產業分析師朱丹蓬也認為這次收購對于春華資本和美贊臣來說都是較為利好的，“這次春華資本的出手價格是比較低的，對于目前美贊臣一年70億的營收，整體價格還是非常劃算的。從整個政策端、資本端、產業端、渠道端、消費端綜合去看，首先，春華資本有著非常強的資金實力，這次收購，超過90%的股權占比說明從資本的角度看其對美贊臣是非常有信心的；其次，從政策端的紅利來說，春華資本跟政府關系也非常不錯；最后，從整個渠道端以及消費端去看，春華資本投資了阿里以及螞蟻金服等互聯網企業，這對于未來美贊臣在整個新生代影響力，以及客戶粘性服務體系完善是比較好的。而對于春華資本，美贊臣是百年企業，研發能力很強，在整個中國嬰配粉高節奏的競爭環境之下，春華資本如果能夠加大投入，實現線上線下一體化，還是有復蘇的機會�！�

總之，不管是這次競購的主角美贊臣，還是春華資本投資的君樂寶，都是當下中國市場排名前列的奶粉品牌，其動作和發展體現了中國奶粉市場的趨勢變化，也將一定程度上影響中國奶粉市場格局發展。伴隨著奶粉市場集中度的加速提升，強與強的并購，一二線和三四線市場的進一步統一，國產和進口的界限模糊，未來奶粉市場將是更為激烈的強強競爭，零和博弈。

奶粉圈將持續關注春華資本收購美贊臣中國后的下一步動向，為大家帶來深度報道。