對于蒙牛來說，上游奶源始終是它的短板和心病，與伊利市值的差距越來越大的主要原因之一也在于此。雖然蒙牛已是現代牧業的大股東，但控制力有限，因此收購現代牧業是解決這一系列問題的關鍵。

當蒙牛“滿懷信心”地打算要約收購現代牧業時，卻遭到了現代牧業總裁高麗娜及其他高管的拒絕。

2月14日晚間，蒙牛乳業聯合現代牧業公告稱，瑞士銀行及星展亞洲融資有限公司代表蒙牛乳業，提出有條件、強制性現金要約收購現代牧業全部已發行股份（蒙牛乳業及其一致行動人士已擁有或同意收購的股份除外），以及注銷現代牧業所有尚未行使購股權的綜合文件。

此前2月7日，蒙牛乳業以18.73億港元增持現代牧業16.7%股權的交易已完成。至此，蒙牛乳業及其一致行動人的持股增至37.7%.

蒙牛此次準備要約收購其他約62.3%的股份，但讓人意外的是，現代牧業管理層拒絕要約收購，高麗娜等管理層仍保留9.21%的股份。

蒙牛乳業公共事務部回應《國際金融報》稱：“蒙牛通過控股現代牧業可以獲得穩固奶源，已達到預期目的。”

要約收購被拒

“現代牧業管理層拒絕出售股份，原因可能有三個：一是看好現代牧業發展前景；二是蒙牛本身調整也并未穩定下來，盧敏放接任蒙牛總裁不過數月；三是不排除伊利對現代牧業也有期待，現代牧業管理層待價而沽。”食品行業分析人士朱丹蓬對《國際金融報》記者分析，基于這些原因，現代牧業管理層拒絕要約收購，也就不難理解了。

據了解，高麗娜、JinmuHoldingsCompany（下稱“Jinmu”,其控股股東及董事為高麗娜）、左衛林、楊景超、郭漢卿、孫永平和劉雁斌等管理層持有現代牧業約5.65億股，占其總股份的9.21%.

業內人士告訴記者，蒙牛乳業提出要約收購，中小股東未必會接受，如果最終要約完成，現代牧業就會退市。

那么，蒙牛為何要啟動要約收購？

“蒙牛因為累計占股超過30%（37.7%）了，已經觸發了要約收購機制。”一位接近蒙牛的乳制品行業資深人士告訴《國際金融報》記者，蒙牛的強制要約不是針對其他股東的，是針對收購方的，“其他股東有不賣的自由，總收購的股權超過90%,被收購公司就得退市，成為私有化公司”.

但蒙牛乳業總裁盧敏放已經明確表示，繼續維持現代牧業上市地位。

在朱丹蓬看來，蒙牛乳業看準時機一舉增持現代牧業，也是其進一步掌控上游優質奶源的重要戰略。

現代牧業或退市

現代牧業由蒙牛創業元老鄧九強創建，創建初衷主要是為蒙牛供應原奶。2008年現代牧業與蒙牛乳業簽訂了10年戰略合作協議，協議規定，其間現代牧業所產70%以上的原料奶須供給蒙牛乳業。

可以說，蒙牛和現代關系“非常緊密”,蒙牛進一步收購現代牧業股權，增強控制權便不難理解，所以在2月7日增持16.7%的股權之后，試圖再次增持現代牧業股權。

對于要約收購，現代牧業公關部表示：“管理層拒絕要約收購是基于對企業未來的看好，與蒙牛有共識，并購后公司繼續保持上市地位。不過被蒙牛收購后，會為現代牧業帶來穩定的產品輸出渠道，對提振業績有正向影響。”

香頌資本執行董事沈萌對《國際金融報》記者分析，對于蒙牛來說，上游奶源始終是它的短板和心病，與伊利市值的差距越來越大的主要原因之一也在于此。他認為，雖然蒙牛已是現代牧業的大股東，但控制力有限，因此收購現代牧業是解決這一系列問題的關鍵。

“目前要約被現代牧業董事會拒絕并不是‘絕路‘,一方面，蒙牛可以提高收購價格，同時加大對現代牧業董事會及重要股東的影響，以換取現代牧業董事會接受要約；另一方面，蒙牛可以直接向現代牧業的股東發起惡意收購。”沈萌說，現代牧業管理層可以拒絕的理由是收購報價和前景不利于股東的利益化。

現代牧業是否會繼續維持上市地位，備受資本市場關注。

對此，沈萌認為，現代牧業不會繼續維持上市資格。他進一步表示，蒙牛自己也是香港上市公司，此次既然打算全額要約，那么就不需要現代牧業的融資平臺。而目前來看非乳業全產業鏈的上市公司表現都不佳，因此將現代牧業的上游資產與蒙牛的中下游資產合為一體的可能性很大。

“可能失去管理上市公司的獨立平臺，這或許也是管理層抵觸收購的重要原因。”沈萌稱，但這種抵觸是站在管理層自私的立場上，并非是股東利益的化。

現代牧業的期待

現代牧業是中國的牧業公司（以飼養規模計）及原奶生產商之一，從2006年開始就為蒙牛供應原奶。由于國內原奶價格自2014年以來一路走低，現代牧業2016年上半年虧損達到5.66億元。

2月6日，現代牧業發布盈利警告，截至2016年12月底，年度凈虧損不少于6億元，而其2015年度凈利為3.21億元。

現代牧業表示，2016年虧損主要原因是受進口大包粉和復原乳的沖擊，公司于上半年以市價出售全部庫存奶粉而導致虧損；此外，期內加大了市場和銷售費用投放力度，以及因原料奶售價下跌及控制奶牛數量而帶來的公平值變動虧損增加。

此前，現代牧業總裁高麗娜接受記者采訪時表示，現代牧業首次虧損的根本原因是，蒙牛乳業未按合同完成原奶量收購。2016年現代牧業在準備盈利警告報告時，便在內部提出虧損因素是蒙牛乳業未按約定完成收奶量，少收了600噸至700噸原奶。

對此，行業人士認為，現代牧業的業績下降跟原料奶售價下降有關。2016年上半年，原料奶售價下降的影響從中小養殖戶擴大到國內大型原奶企業，包括西部牧業、原生態牧業等國內主要原奶上市公司都出現了不同程度的虧損。

朱丹蓬表示，面對困境，現代牧業嘗試從原奶供應商向產品品牌商轉變，這樣一則有利于消化原奶產出，二是可回籠資金，但現代牧業作為后來者，還是沒法跟伊利、蒙牛競爭。

對此，現代牧業一位高管向記者表示，公司正在著力開拓下游業務，重新梳理渠道構架，未來不會再只依靠上游奶牛養殖的成績。