5月26日，恒天然集團發布了2020/21年度財報，在截至今年4月底財年的前九個月里，由于高利潤率和運營費用的減少，集團調整后息稅前利潤達到9.59億新西蘭元（人民幣約44億元），同比增長18％。

01 大中華區貢獻近半 依然是領頭羊

其中，恒天然大中華區業績依然領先。報告期，大中華區調整后息稅前利潤為4.57億新西蘭元（約21億元），同比增長30%，幾乎貢獻了近半的凈利，其中餐飲服務業務為主要營收來源。恒天然透露，本報告期大中華區貢獻了1.06億新西蘭元的稅前利潤，餐飲業務貢獻了9300萬新西蘭元增長。

與大中華區相反，亞太地區調整后息稅前利潤為2.24億新西蘭元，同比下降10%，主要由于原料業務上銷售合同定價滯后，導致沒有及時將成本的增加反映到銷售價格。非洲、中東、歐洲、北亞、美洲區的調整后息稅前利潤為3.22億新西蘭元，下降了11%。

在4月27日第23屆中國國際焙烤展覽會上，恒天然集團大中華區首席執行官周德漢表示，中國現在是恒天然最大、發展最迅速的戰略市場，在中國，近一半的乳脂奶油蛋糕使用了恒天然的稀奶油產品。

雖然從去年開始，恒天然出售了在華自有牧場和合資牧場，同時不斷減持貝因美的股權，但恒天然表示對中國市場依然會持續加碼。如接連在上海、廣州等地建立研發中心，同時原料部加速對高附加值產品的開發，這促使了大中華區業務的增長。

02 國內外原奶價格高位運行

從具體業務來看，恒天然大中華區原料、餐飲服務和消費品牌業務均實現正增長，其中餐飲服務業務依然是恒天然大中華區盈利的主要淶源，貢獻了約13億新西蘭元的銷售收入，并在新增調整后息稅前利潤（EBIT）的1.06億新西蘭元中，占到了9300萬新西蘭元。原料業務實現收入30.8億新西蘭元，約增長9%，較上半財年該業務略有下滑的表現增長明顯，這也與2021年初國內大量進口乳原料有關。

中國市場的強勁需求正在推動國內外原奶價格高位運行。2021年3月國際乳制品拍賣時全脂奶粉價格最高達到4364美元/噸，也是2014年來的新高點，當時中國作為亞洲北部地區最大的買家，購買了拍賣量中75%的全脂奶粉和71%的脫脂奶粉，而在之后的幾次拍賣中雖然價格有所回落，但幅度有限，在最新一次5月18日的拍賣中，全脂奶粉價格依然維持著4123美元/噸的高位。

恒天然大中華區CEO周德漢告訴記者，目前很難預測未來的國際乳制品拍賣價格走勢，但從中國市場全脂和脫脂奶粉的市場需求來看，并沒有泡沫存在，也暫時沒有看到價格快速下滑的可能性。

而26日當天，恒天然首席執行官Miles Hurrell也給出了最新的奶價預測，他認為2021-2022財年乳固體的平均中位數價格或將達到8新西蘭元/公斤，而這一價格比目前2020-2021財年的7.55新西蘭元/公斤要高出不少。

進口奶價高企，國內原奶價格也居高不下。根據農業農村部統計，2021年2月3日，國內主要產區原奶價格已經從3.59元/公斤上漲至4.28元/公斤，超越了2014年的歷史高點。而截至2021年5月第3周，國內原奶平均價格為4.23元/公斤，同比上漲18.8%，依然高位運行。

光大證券最新研報認為，由于本輪原奶價格上漲來自需求端驅動，因此2021年原奶整體價格依然會上漲，一方面與國內低溫奶消費增長帶動生鮮乳價格上漲有關；另一方面，國際原奶供給增速仍處于低位，而國內奶牛存欄短期內難以補齊，2021年原奶依然短缺，目前夏季高溫奶牛減產，奶價還會逐步上行。

獨立乳業分析師宋亮稱，目前國內外奶價高位運行是由前期多方面原因所導致，預計到今年7-8月份后，隨著供求關系的變化，奶價會逐步下行，具體幅度還需要進一步觀察。一般來說，國內乳企在高奶價的情況下會減少促銷，提升盈利能力，但今年市場競爭激烈，高奶價下國內乳企的促銷力度依然不小，這可能對部分乳企的業績會帶來一定的沖擊。

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