01 常溫雙雄：高端化升級，持續市場滲透

常溫牛奶、常溫酸奶分別處于成熟期、成長期，市場規模擴大主要依賴于產品高端化帶來的提價。

常溫牛奶中，2020年伊利、蒙牛兩大集團CR2達到85.7%。未來市場規模提升主要來自產品高端化升級。常溫牛奶主要通過品牌區分檔次，從而實現價格帶的提升。同一品牌內，企業再通過營養成分和包裝形態提升價格。在常溫酸奶中，2019年常溫酸奶安慕希、純甄、莫斯利安三家CR3達到91%。常溫酸奶滲透率和高端化仍有較大提升空間。

02 低溫群雄：新消費、冷鏈、技術革新有望破局

低溫板塊主要由低溫鮮奶和低溫酸奶構成，分別處于成長期、成熟期。低溫鮮奶2015年零售規模增速超過常溫牛奶，疫情影響之下需求迎來快速增長。

我國冷鏈基礎設施發展快速，二三線城市冷庫新增明顯，隨著冷鏈基礎設施持續推進，乳企可快速提升冷鏈物流能力。低溫酸奶作為代餐、甜品的非功能性訴求也在快速上升，2016年主打特色酸奶飲品的一只酸奶牛誕生，1年時間內開店200家，為低溫酸奶的提振帶來更多可能。光明、新乳業憑借自有牧場和冷鏈渠道優勢，有望受益于低溫鮮奶板塊的整體崛起，蒙牛、伊利在發展低溫酸奶時已具備豐富的低溫運營經驗，未來推出保質期較長的ESL乳有望復制低溫酸奶的成功。

03 乳制品雪道深厚且長的賽道如何尋找？

（1）雖然嬰配奶粉進入成熟期，并且受出生率持續走低影響，嬰配奶粉消費量增長趨于溫和，但高端化成為推動奶粉市場規模增長的有力因素。對比美日，嬰配奶粉市場集中度有望進一步提高，國產龍頭品牌在政策助力和渠道發力下，有望加速集中份額。

（2）奶酪產業符合消費升級規律，是乳制品行業內具有高增長、高天花板的優質賽道，目前中國奶酪市場中大部分為外資品牌，國貨存在崛起空間。